来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市rong>如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市>表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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