2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)板块的(de)盈利(lì)能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的(de)硅料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子(dàn)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容(róng)易形成(chéng)规(guī)模效应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数据也可(kě)看出(chū)硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下(xià)行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备(bèi)等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成(chéng)本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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