4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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