金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法发言人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国(guó)内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法p>

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得信(xìn)用派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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