金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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