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一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观(guān) | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工(gōng)业企业(yè)利润分析