2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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