2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西rong>卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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