来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.2王菲是什么星座，王菲是什么星座的人6％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战王菲是什么星座，王菲是什么星座的人(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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