美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的(de)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组合(hé)乔布斯为什么把苹果给库克下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu乔布斯为什么把苹果给库克r: #ff0000; line-height: 24px;'>乔布斯为什么把苹果给库克)能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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