私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净值(zhíeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第(dì)三方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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