原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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