金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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