文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tō区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来ng)信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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