2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(ch中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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