文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政策(cè)力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际一个男人出轨了还爱自己的老婆吗变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅(fú)度(dù)更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银(yín)机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点一个男人出轨了还爱自己的老婆吗原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)满足广(guǎng)义(yì)流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币(bì)工具力度可能会(huì)有所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具(jù)体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放低量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大(dà)月，因此走款可能(néng)对(duì)银(yín)行间(jiān)流动性带来了(le)一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据(jù)利(lì)率走(zǒu)势(shì)，预(yù)计信贷增速较(jiào)一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业(yè)融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来(lái)一个月资(zī)金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然(rán)处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。此外(wài)投资者对(duì)货币政(zhèng)策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下(xià)行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主线或延(yán)续政(zhèng)策与(yǔ)基本(běn)面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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