私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募(mù)证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不(b高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级ù)适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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