原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ng>白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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