文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累纵有万般不舍的下一句是纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思什么成语，纵有万般不舍啥意思计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思