核心(xīn)观点:在(zài)当前(qián)经济恢复(fù)的不确定性(xìng)下，高(gāo)股息策略(lüè)有(yǒu)望以其确定的股息收入和较(jiào)高的安全边际(jì)为投资者(zhě)提供不错的收(shōu)益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高而稳(wěn)定，估值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块(kuài)将成为高(gāo)股息(xī)策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息(xī)策(cè)略是以(yǐ)股息率为投资(zī)要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的(de)股票并长期持有的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年(nián)可(kě)以(yǐ)获得较高的股利(lì)收入作(zuò)为绝(jué)对收益，另一(yī)方面意味着公(gōng)司估值较低(dī)，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的(de)成本(běn)相对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防(fáng)御性更强。从(cóng)当前宏(hóng)观经济(jì)的角度来(lái)看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然有较(jiào)大的不确定(dìng)性；从大类资产的(de)投资收益(yì)来看，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率在下(xià)行。因此以银(yín)行板块为代(dài)表的高股息策(cè)略有望取(qǔ)得相对不(bù)错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的前提就是行(xíng)业基本面需要稳定(d同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ìng)；3）在分(fēn)母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空间有限，波(bō)动(dòng)性较低(dī)；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一定的(de)成长性，股价(jià)有进一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市(shì)银(yín)行过去三(sān)年的(de)现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其(qí)中大行最高(gāo)，其次是(shì)股份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银(yín)行高分红的背后也(yě)离(lí)不开经(jīng)营业(yè)绩的(de)稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来(lái)看，上市(shì)银(yín)行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中(zhōng)迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊为不(bù)易。上市(shì)银(yín)行整(zhěng)体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速(sù)高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重(zhòng)定(dìng)价的压(yā)力过去(qù)以(yǐ)及二(èr)三(sān)季度(dù)农商行小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端(duān)收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利(lì)率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预(yù)计(jì)会在下半年提升。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面银(yín)行(xíng)板块处于历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据来(lái)看，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置安全(quán)边际和性价比(bǐ)较好，作为低(dī)且稳定的分母也保(bǎo)证了其(qí)比(bǐ)较高(gāo)的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为(wèi)“国(guó)资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开(kāi)始监管开始提(tí)出(chū)中特(tè)估后有比较不错的(de)表(biǎo)现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为(wèi)投资者带来除稳定股息同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗收益(yì)外的附加资(zī)本利得(dé)。

　　风险提(tí)示(shì)事件：经济下滑(huá)超预(yù)期(qī)，经济(jì)恢复不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研究报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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