4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yà中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗o)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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