金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之(z马云的钱属于个人吗hī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行马云的钱属于个人吗收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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