5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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