2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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