5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quá抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思n)要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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