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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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