来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

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　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着小黄人名字分别叫什么力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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