金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。画的作者是谁 画的作者是高鼎吗g>

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。