2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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