金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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