文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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