近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司(sī)陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能(né善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关收(shōu)入的变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jū善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么n)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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