文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好trong>其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联(lián)系(xì)人(rén)罗(luó)丹