2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金50g是几两 50g是一两吗中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国50g是几两 50g是一两吗经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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