私募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍分压公式是什么，分压公式是什么意思(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān分压公式是什么，分压公式是什么意思)等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机(jī)构、其他(tā)私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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