公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(ji平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思é)算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思)式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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