来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(b为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生iǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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