金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的(de)回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dà虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后i)来(lái)的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近(jìn虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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