来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是(shì)未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗仍是大(dà)势(shì)所趋，地一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗(dì)方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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