金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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