5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半(bà十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖n)年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖企的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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