事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比六朝是指哪六朝(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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