2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价(jià)格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该(gāi)领域(yù)的企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的(de)毛(máo)利率情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于(yú)求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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