事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震zì)律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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