一、“中特估”投资范式(shì)之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值(zhí)、高分红(hóng)，是包(bāo)括能源链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而(ér)即便经历年初以来的(de)大幅上涨后，当前这些(xiē)板块估(gū)值仍处于历史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同时(shí)，能源链、“一带一(yī)路”和运营商股(gǔ)息率(lǜ)显著高(gāo)于市场整(zhěng)体，较(jiào)高的分红(hóng)也成(chéng)为(wèi)其进可(kě)攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中特估”投资(zī)范式之二(èr)：政策的持(chí)续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估(gū)”中“一带(dài)一路”和运(yùn)营(yíng)商(shāng)板块(kuài)修复的(de)重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一(yī)带一路”十周年之际，从沙伊和解(jiě)、中(zhōng)俄深(shēn)化合作联合声(shēng)明(míng)、中巴联合声明等(děng)，以及后(hòu)续5月召开在即的第三届“一带一路(lù)”国际合作高峰论坛，“一带一(yī)路”相(xiāng)关利好不断，板块行(xíng)情(qíng)得到(dào)催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数字(zì)经济(jì)上(shàng)升为(wèi)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来国家(jiā)战略，相关政策密集出台(tái)。今年国务院改组又新设国家(jiā)数(shù)据局。运营商作(zuò)为“数字经济”的(de)基础设施，持续(xù)得(dé)到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之三：景气(qì)修复(fù)预期(qī)

　　2023年中(zhōng)国(guó)复苏+人民币升值的(de)全年宏观(guān)主线驱动盈利能力修(xiū)复，带动能源(yuán)链整(zhěng)体(tǐ)性上涨。1）能源(yuán)产(chǎn)业链作(zuò)为原材料高度依赖海外供应、同时下游(yóu)需(xū)求(qiú)基本集中在(zài)国内市场的方向(xiàng)之一，将充分受益(yì)于人民(mín)币升值的宏(hóng)观趋(qū)势。2）中国经济复苏，下游领域需(xū)求预期(qī)回暖(nuǎn)，能源产业链尤其是行业龙头盈利已(yǐ)在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特估”重点关注哪些方(fāng)向？

　　除了能(néng)源链、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营(yíng)商等之外，当前(qián)我们建议(yì)关注机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机(jī)械(xiè)（造船）：船(chuán)舶(bó)制造业(yè)作(zuò)为国家重点支区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来持的战略性产业之(zhī)一，近年来(lái)经历(lì)了行(xíng)业调整(zhěng)和产(chǎn)能过剩的困(kùn)境，但近(jìn)期板块景(jǐng)气(qì)已在改善：一方面(miàn)，随(suí)着全球(qiú)航运(yùn)市场需求正在(zài)增长，带来包括化学品船与成品油(yóu)轮船的订(dìng)单大幅提(tí)升(shēng)。另一方面(miàn)，国(guó)企(qǐ)改革推动造船企业重组整合和产能(néng)优化之下，国内船(chuán)舶制(zhì)造业已在逐步实(shí)现结构调整(zhěng)和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港(gǎng)口(kǒu)）：五一(yī)期间(jiān)各(gè)项数据恢复良(liáng)好。业(yè)绩确定性强(qiáng)，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性(xìng)突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)资(zī)产稳健性凸显(xiǎn)，业(yè)绩成长及确定性较高。同时近几年(nián)，高(gāo)速公路及(jí)铁(tiě)路板块(kuài)上市公司更加注重投资人回报，多(duō)家公(gōng)司发布(bù)股东回报(bào)计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高(gāo)分(fēn)红水(shuǐ)平，给(gěi)投资人(rén)带来确定性的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有支撑，板块估值也(yě)具备(bèi)修复空间。2023年(nián)以来，信贷(dài)需求(qiú)连续(xù)三个(gè)月超预(yù)期回暖，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基调下，后续信贷、社(shè)融仍有望(wàng)平稳(wěn)增长。此外(wài)，作(zuò)为业绩稳(wěn)定且高(gāo)分红的板块，当前银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较(jiào)低位置(zhì)，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关注经济数(shù)据波动，政(zhèng)策超预期(qī)收紧，美(měi)联(lián)储超预期加息等(děng)。

　　来(lái)源(yuán)：兴(xīng)证(zhèng)策(cè)略

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