调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与(俄罗斯是资本主义还是社会主义yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油俄罗斯是资本主义还是社会主义需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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