5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yān幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会g)国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(z幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会hèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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