近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电国家常务委员7人，国家常务委员7人简历子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，国家常务委员7人，国家常务委员7人简历合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为(wèi)4,71国家常务委员7人，国家常务委员7人简历8.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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