金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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