文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润法西斯国家有哪几个增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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